Inefficient Markets : The Third Theme

 

인간의 비합리적인 의사결정은 시장의 비효율을 초래하며, 시장의 비효율성은 끊임없이 분석하고 냉정하게 실행하는 자에게 수익창출의 기회를 부여한다. (투기가 아닌) 투자성공을 위해 첫번째로 갖추어야 할 덕목은 군중의 심리와 시장의 단기등락에 연연하지 않고 원칙을 철저히 고수하는 '호연지기'가 아닐까 한다. 시장은 장기적으로 효율성을 되찾는다는 믿음이 투자분석 기술보다 중요할 지도 모른다.
(그림 출처 : http://knowledge.allianz.com/demographics/aging/?1790/demography-behavioral-finance-money-mistakes)

 

 

III. Inefficient Market

 

1. Cause and Effect

 

- 시장은 효율적인가?

→ 투자자의 오류가 시장의 Anomaly를 초래하며, 이것이 시장의 비효율을 형성하며, 시장의 비효율성으로부터 수익창출 기회가 확보

 

2. Representativeness

 

- Winner-loser Effect : Past loser에게 지나치게 비관적, Past Winner에게 지나치게 낙관적

→ Deviate from Fundamental Value → Past Loser가 Outperform 경향 발생

비판 : Loser는 평균적 주식 대비 위험하므로 높은 수익율로 보상하는 것일 뿐.

대응논거 : 실증결과에 따르면 Long-Short 전략시 위험조정초과수익율이 8% Outperform

 

3. Conservatism

 

- Surprise : 이마저도 정보 반영에 인색하여,

→ 연속적인 Surprise로 이어짐.

- Analyst에 있어 overconfidence의 발현

 

4. Frame Dependence

 

- Loss Aversion : ERP의 지나친 증대(7%)

- Myopic(근시안적) loss aversion : 주식보유를 회피하는 경향

ex) DC Plan 참여자들의 채권비중 과다 현상

→ 대안 : 성과평가를 덜 자주(1년에 한번)하도록 한다.

 

5. Fundamental Value로부터의 이탈현상

 

- Long Period로 관찰됨.(위로든, 아래든)

- Fed Model : Earning Yield vs Treasury Bond Yield를 비교, Earning Yield가 낮을 경후 향후 상당기간 약세를 기록할 가능성이 높다.

 

6. Overconfidence

 

- 불완전한 정보를 가진자 일수록 심함.

1) Take bad bets, because they fail to realize that they are at an informational disadvantage.

2) Trade more Frequently → Excessive trading Volume

 

주의사항 : 본질가치로부터의 이탈이 자동적으로 Risk-free Profit Opportunities로 연결되지 않음.

Why? non-fundamental Risk like Noise Trader Risk로 Anomaly가 더욱 확대될 우려가 있음.